A股从炒小炒差到“以大为美” 基金经理也有忧虑

原标题:A股从炒小炒差到“以大为美” 基金经理也有忧虑

摘要 【A股从炒小炒差到“以大为美” 基金经理也有忧虑】公司市值大小,究竟该不该作为公募基金投资标准的讨论甚嚣尘上。第一财经采访多位基金经理、资本市场专家,希望尽可能真实地还原出基金对于“小票”最真实的看法。(第一财经日报)

  “你们30亿市值都不到,我们接待不了。”

  这句话是出自一篇名为《你们才30亿市值,我们接待不了》的文章。随着该文章在社交媒体上的刷屏,一时间,公司市值大小,究竟该不该作为公募基金投资标准的讨论甚嚣尘上。

  第一财经采访多位基金经理、资本市场专家,希望尽可能真实地还原出基金对于“小票”最真实的看法。

  大公司的全方位碾压

  从公募基金一季报来看,对于市值30亿元以下的企业,基金持有数量确实不多。

  Choice数据显示,一季度末公募基金持有市值不足30亿元“小盘股”的数量只有85只;而基金持有市值大于30亿元的公司则多达1597只。

  截至一季度末,公募基金持仓市值最大的十家企业分别是贵州茅台五粮液腾讯控股海康威视中国中免招商银行宁德时代泸州老窖中国平安迈瑞医疗,均为大市值白马蓝筹股。

  而上述85只被公募基金持有的不足30亿元的小市值公司中,除纵横股份、青云科技、智洋创新富信科技元琛科技外,持有其余80只股票的基金数量不超过10只。

  其中富信科技是基金持有数最多的小市值股票,共计39只基金持有。

  从以上数据可以看出,公募基金对于“企业市值”可谓态度鲜明。

  中山证券首席经济学家、研究所所长李湛对第一财经记者表示,2020年上半年小盘股的表现非常不错,但在2020年7月以后,小票的表现就开始急转直下。

  2020年7月至2021年春节前期间,大盘股行情明显优于小盘股,形成了所谓“抱团行情”,市场在机构抱团涌入白马蓝筹股的背景下,持续推动了股价上涨,形成了一波由大盘股主导的快速拉升行情,但这样的行情是以众多中小盘股下跌为代价的,也就很容易形成“股价下跌→机构减持→股价进一步下跌”这样的正反馈循环。

  一家供职于上海某公募基金基金经理表示了相同看法:“A股市场的赛道目前已经清晰明确,各赛道也已经跑出了确定的龙头公司,龙头公司对中小公司的优势是全方位碾压级的,暂时又没有新赛道出现,所以在未来相当长时间内,小市值公司的发展很具挑战性,因此难有大的机会。”

  公募基金的担忧

  从历史数据分析,小市值公司中不乏后来居上者。相较于动辄成百上千亿的大市值白马股,小市值企业持仓成本低,一旦押宝成功、企业未来快速发展,公募基金能充分地享受企业增长带来的资本红利。

  某公募基金经理李紫亮(化名)表示,公募基金持有多并不表示企业发展就一定有力,企业经营还是要看公司的管理层和经营策略。如果管理层经营优秀,抓住了行业机遇,小市值公司也会逐步成长为大市值企业,“这种概率并不低”。

  但为何多数公募基金放弃“押注”机会,他们的担忧在哪里?

  李紫亮向第一财经表示,其实基金在选择投资标的时并不会看企业有多大市值、在哪里上市。

  “我们主要还是关注公司的质地,具体来说有两块,第一就是在某个细分领域有无比较强的格局,另一个方面是未来三年有没有一个比较高的行业性增长。”李紫亮说道。

  可是在多数基金经理眼里,投资小市值企业相当于“从矮子里拔将军”的概念。

  李紫亮打了个比喻,“就和我们招聘一样,多数基金公司招员工至少要求研究生以上的学历,也不是说研究生以下的人不行,很多投资大师甚至连大学都没上过。这只是人为画的一条线,这条线以上投资成功概率比较大。就和100亿以下的企业多数壁垒很弱一样,可能多数一年就赚两三亿元利润,仅研发层面就无法和大企业去拼。”

  此外,公募基金投资时往往喜欢低调,“悄无声息地进出”。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经表示,公募基金更愿意选择价值投资、投资标的一定要有足够容量,供他们进退自如。比如说工农中建四大国有银行这样的大盘蓝筹股,是流动性非常强的大市值股,公募基金进出无声。

  “小市值的股票,在市场可流通的总股本较小,对于大基金来讲容量不足,无法承载大基金的资本注入。一旦有体量足够的基金进入,股价会被炒得人仰马翻,而且退出也非常困难。因为小市值股票体量太小,相对大盘股来讲流动性比较差,换手率低。” 董登新对第一财经说道。

  格雷资产表示了相同的看法,小市值公司每日成交额偏低,对于公募基金上百亿,甚至上千亿元的资金体量来说,摩擦成本高且不利于投资,而且容量有限,就算把小市值公司全部买下来,在公募基金整体资金占比也是非常低的。

  “投入产出比不高,投资效率不高。”

  回归企业基本面

  其实在牛年开市后的一段时间里,中小市值股票也曾受到市场相当程度的关注。

  据统计,自牛年开市后,截至3月9日,共有216家公司获得机构调研,其中中盘股获机构调研占比提升幅度最为明显。数据显示牛年以来共有101家中盘股获得机构调研,占比达46.76%,而这一数据在2020年仅为30.96%,小盘股虽获机构调研数量占比有所下降,但机构调研次数明显增加。

  牛年开市以来,截至3月9日,调研次数最高的是四方光电(流通市值为10.95亿元)获机构8次关注,调研机构家数达50家,公司最新市值为44.24亿元。调研内容主要围绕公司现有业务以及未来将新拓展的业务展开。

  李紫亮表示,短期市场表现只是一个投票器,仅仅是资金的博弈行为,其实是比较难以把握的,如果以三到四年的维度,其实能更多地反映出经济结构的变化。

  上述上海的公募基金经理直言,近几年市场环境是相对紧缩的,不同于2016年之前,“小市值公司的行情主要来源于宽松环境下的主题性炒作,现在的环境不利于小市值公司获得资金青睐。”

  从A股的历史来看,小盘价值相对占优总共出现过4次,均是全球经济进入复苏上行周期,企业盈利加速改善,本质上是经济上行带来较高的业绩增长。投资者开始自下而上寻找业绩超预期,而且估值相对合理的公司。能够在经济上行周期中实现上涨的标的,大概率是在经济复苏过程中获得新的增长逻辑,比如份额提升、品类扩张、经营效率提升,管理水平提升。

  格雷资产表示,随着注册制的推出,包括机构化、企业和行业层面的寡头垄断,未来还是属于各行业龙头企业的天下。所以如果没有在短期内获得持续的高增长,小市值公司慢慢都会不受待见,估值只能给到五倍、十倍甚至更低。

  李湛表示,小市值个股未来如何发展,并不完全取决于机构是否青睐。

  “当前A股市场在经历一季度前期单边上涨的过热化行情后已逐渐平息,表现出调整后逐渐企稳回升的态势。在无大的政策调整或是黑天鹅事件影响下,预计A股市场将逐渐回归理性,短期内将继续处于估值消化阶段,后续大概率将回到优质企业业绩增长推动股价上涨的模式。因此,机构不青睐小盘股,短期内抛售可能会使小盘股价格承压,但最终决定小市值个股如何发展的,更多还是取决于企业自身长期的经营情况。” 李湛说道。

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(文章来源:第一财经日报)

(责任编辑:DF524)

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