华泰策略:挖掘“低拥挤度”的高景气行业

原标题:【华泰策略|基金仓位】挖掘“低拥挤度”的高景气行业——2021年主动偏股型公募基金一季报持仓分析

摘要 【华泰策略:挖掘“低拥挤度”的高景气行业】2021年基金一季报显示A股仓位明显回落,公募机构内部持股拥挤度下降。我们建议关注高增长+低PEG+机构拥挤度低的细分行业,如专用机械、通用机械、电气设备、农用化工、消费电子等。

  核心观点

  头部产品与整体主动偏股公募在新能源动力系统、酒类等配置存在分歧

  2021年基金一季报显示A股仓位明显回落,公募机构内部持股拥挤度下降。超(低)配比例变化视角,银行、电子、医药是主动偏股基金主要加仓方向,减仓交运、家电、有色等。21Q1,偏股基金配置也趋于均衡化,其中头部产品调仓更显著,在新能源动力系统、酒类等方向上与整体公募配置存在一定分歧:相比公募整体持仓变化,头部产品在全国股份制银行、新能源动力系统、石油化工、机械、消费电子等品种加仓更多,而对酒类、白电、电源设备等品种减仓更多。我们建议关注高增长+低PEG+机构拥挤度低的细分行业,如专用机械、通用机械、电气设备、农用化工、消费电子等。

  加仓主板,减仓创业板、科创板,持股集中度明显回落

  21Q1,新成立偏股型基金7291亿元,创历史新高。截至2021.4.22 14时,主动偏股型基金披露率超99%,代表性较强。21Q1基金季报显示,主动偏股型基金持有股票仓位相比20Q4明显回落,其中相比港股,A股仓位下降更多。分板块占比看(超(低)配比例视角),偏股型基金加仓主板,创业板、科创板仓位下降;主板仓位低于2010年以来中值水平、创业板仓位仍高于2010年以来中值水平。21Q1,重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值61%,环比回落4pct,持股集中度明显下降。

  风格再平衡,加仓银行、电子、医药,减仓交运、家电、有色

  超(低)配比例变化视角,偏股型基金加仓必需消费、金融、中游材料、服务型消费,减仓中游制造、公共产业、可选消费、TMT;一级行业看,加仓银行、电子、医药、食品饮料、建材等,减仓交运、家电、有色、军工、非银金融等;二级行业看,全国性股份制银行、光学光电、酒类、生物医药、券商、元器件、装饰材料、石油化工等板块仓位出现不同程度的环比上升,电源设备、消费电子、保险、新能源动力系统、云服务、物流等仓位下降明显。消费者服务、食品饮料、电新等仓位所处历史分位数较高、超配并处于2010年以来中值以上,说明这些板块筹码更多集中在公募基金手中。

  专用机械、券商等仓位拐点回升,石油化工、光学光电等获连续加仓

  21Q1,偏股型基金加仓半导体产业链主题,减仓新能源汽车、云计算等产业链主题。超(低)配比例变化视角,石油石化、机械、银行连续三个季度及以上加仓,此类情况的二级行业有石油化工、通用设备、酒店及餐饮、酒类、种植业、光学光电等;零售、地产、传媒、计算机连续三个季度及以上减仓,此类情况的二级行业有化学制药、计算机软件、文化娱乐等;专用机械、券商连续三个季度及以上减仓后出现加仓;建材、通信等连续三个季度及以上加仓后出现减仓,此类情况的二级行业有食品、畜牧业、券商。

  头部产品加仓银行、石油化工、光学光电,减仓酒类、白电、电源设备

  对比四类主动偏股型基金组合配置变化:高仓位基金组合加仓电新、食品饮料,减仓计算机、家电,低仓位基金加仓电新、基础化工,减仓有色、家电;仓位提升基金组合加仓医药、减仓计算机,仓位下降组合加仓银行,减仓食品饮料;收益率靠前组合加仓基础化工、银行,减仓医药,收益率靠后组合加仓军工、减仓基础化工;排名提升组合加仓医药、减仓传媒,排名下降组合加仓电新、减仓基础化工。头部基金加仓银行、石油化工、光学光电,对酒类、白电、电源设备有所减仓。公募、北向资金对基础化工、银行、电新、建材、农牧等板块持股市值占对应板块流通市值比重均提升。

  风险提示:基金重仓股为滞后数据,与当前实际情况可能存在差异;美联储早于预期收紧货币;全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

  正文目录

  2020Q1:主动偏股基金配置股票仓位上升,其中A股仓位下滑

  概况:A股仓位被动下滑,主板仓位环比提升

  截至2021.4.22下午14时,主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型基金)披露率超99%,代表性较强。

  2021Q1,根据Wind数据,主动偏股型基金持有股票规模3.06万亿元,占资产总值比重83.1%,相比2020Q4下降2.3pct;其中,持有A股股票规模2.63万亿元,环比增长1.51%,占资产总值的比重为71.7%,相比2020Q4降低5.1pct。

  分板块配置看,主动偏股型基金加仓主板,减仓创业板、科创板。



  大类板块:加仓金融服务、必需消费等,减仓中游制造、公共产业等

  大类行业看,主动偏股型基金2021Q1对必需消费、金融服务、中游材料等超(低)配比例提升,对中游制造、公共产业等超(低)配比例有所下降。


  分行业:加仓银行、电子、医药等,减仓交通运输、家电、有色金属

  一级行业(以中信行业指数表征,全文同)看,银行、电子、医药、食品饮料、建材、轻工制造等超(低)配比例提升,交通运输、家电、有色金属、国防军工等超(低)配比例下降;二级行业看,全国性股份制银行、光学光电、其他医药医疗等细分板块超(低)配比例出现不同程度的环比上升,消费电子、电源设备、保险等超(低)配比例下降明显。

  纵向看,非银行金融、通信、计算机及家电等超(低)配比例处于2010年以来中值以下;食品饮料、电子、石油石化、银行等超(低)配比例处于2010年以来中值以上。





  科技:电子、通信超(低)配比例上升,传媒、计算机超(低)配比例下降

  2021Q1,偏股型基金对通信、电子超(低)配比例均小幅上升。细分领域看,光学光电等板块超(低)配比例提升明显,消费电子、电源设备等超(低)配比例下降明显。

  消费:加仓医药、食品饮料、轻工制造等,减仓家电、汽车等

  2021Q1,偏股型基金超(低)配比例上升显著的是医药、食品饮料、轻工制造、消费者服务、农林牧渔等,下降明显的是家电、汽车、商贸零售等,其中食品饮料板块自2020第二季度以来超(低)配比例连续提升。细分领域看,超(低)配比例提升明显的是酒类、生物医药等,下降明显的是白色家电、饮料等。

  周期&制造:加仓建材、石油石化、机械等,减仓电新、交通运输、有色金属

  2021Q1,偏股型基金对建材、石油石化、机械等板块超(低)配比例提升明显,下降明显的是电力设备及新能源、交通运输等。细分领域看,主要加仓石油化工、化学原料、煤炭开采洗选等,减仓电源设备、新能源动力系统等。

  大金融:银行超(低)配比例提升,房地产、非银金融超(低)配比例下降

  2021Q1,偏股型基金对银行超(低)配比例明显提升,房地产、非银金融超(低)配比例下降。

  主题:加仓半导体,减仓新能源车、云计算等

  2021Q1,偏股型基金加仓半导体(以中华交易服务半导体指数成分股表征),减仓新能源车(以国证新能源车指数成分股表征)、新基建(以国证新基建指数成分股表征)、5G(以中证5G指数成分股表征)、云计算(以中证云计算指数成分股表征)等产业主题。

  重仓股层面:持股集中度明显回落

  2021年一季报显示,重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值61.44%,环比减少4.05pct,持股集中度明显回落。

  头部产品 VS 公募整体重仓股

  我们将规模在100亿元以上(2021Q1)的主动偏股型基金产品定义为头部基金。

  2021Q1,头部基金产品加仓全国性股份制银行、石油化工、光学光电、化学原料、畜牧业等品种,减仓酒类、白色家电、电源设备等品种。

  相比公募基金整体,2021Q1,头部基金在酒类、半导体、光学光电、石油化工、全国性股份制银行等品种的配置仓位更高,在新能源动力系统、消费电子、房地产开发和运营等仓位相对较低。




  基金层面:四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

  第一类:高仓位基金VS低仓位基金

  我们以股票配置比重前50的主动偏股型基金表征高仓位基金组合,以股票配置比重后50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合(部分为2020年四季度新成立基金)。

  行业配置差异看,2021Q1高仓位基金组合主要配置于食品饮料、电力设备及新能源和医药;而低仓位基金组合主要配置于食品饮料、医药、家电,以消费和金融为主。

  行业配置和重仓股持仓变动看,相比2020Q4,2021Q1高仓位基金组合加仓电力设备及新能源、食品饮料和非银金融,减仓计算机、家电、电子;低仓位基金组合则加仓电力设备及新能源、基础化工、机械,减仓有色金属、家电、石化。


  第二类:加仓最多的基金VS减仓最多的基金

  我们以股票配置比重提升前50的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合,以股票配置比重下降后50的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

  行业配置差异看,2021Q1加仓最多的基金组合主要配置于医药、食品饮料、电子;而减仓最多的基金组合主要配置于食品饮料、银行、电子。

  行业配置和重仓股持仓变动看,加仓最多的基金加仓医药,减仓计算机。相比2020Q4,2021Q1加仓最多的基金组合加仓医药、食品饮料、机械,减仓计算机、国防军工、电子;减仓最多的基金组合则加仓银行、电子、建材,减仓食品饮料、汽车、机械。


  第三类:收益率靠前基金VS收益率靠后基金

  我们以2021Q1收益率排名前50的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合,以2021Q1收益率排名后50的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

  行业配置差异看,2021Q1收益率靠前基金组合主要配置于医药、银行;而收益率靠后基金组合主要配置国防军工,持仓比例32%。

  行业配置和重仓股持仓变动看,收益率靠前基金加仓周期和金融板块,收益率靠后基金加仓军工和消费。相比2020Q4,收益率靠前基金组合加仓基础化工、银行、机械,减仓医药、电力设备及新能源、建筑;收益率靠后基金组合则加仓国防军工、医药、食品饮料,减仓农林牧渔、有色金属、基础化工。


  第四类:排名提升基金VS排名下降基金

  我们以2021年Q1收益率排名提升前50的主动偏股型基金表征排名提升基金组合,以2021Q1收益率排名下降前50的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

  行业配置差异看,2021Q1排名提升基金组合主要配置于医药、传媒和轻工制造;而排名下降基金组合配置集中于电力设备及新能源,持仓比例达到32%。

  行业配置和重仓股持仓变动看,相比2020Q4,排名提升基金组合加仓医药、基础化工、电子,减仓传媒、非银行金融和家电;排名下降基金组合加仓电力设备及新能源、医药、机械,减仓基础化工、有色金属、农林牧渔。


  公募VS北向:分行业定价权对比

  相比2020Q4,2021Q1公募对消费者服务、电子、医药、食品饮料、国防军工、家电、通信、建筑、商贸零售等的定价权边际提升,而北向资金定价权弱化;公募与北向资金对基础化工、电力设备及新能源、轻工制造、建材、机械、计算机、银行、传媒、农林牧渔、煤炭、有色金属、石油石化、房地产等的定价权均有提升,但对交通运输的定价权均有所弱化。

  风险提示

  基金重仓股为滞后数据,与当前实际情况可能存在差异;美联储早于预期收紧货币;全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

(文章来源:华泰策略研究)

(责任编辑:DF398)

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